两千亿源杰科技，实控人要减持了
在业绩表现最为强劲的阶段，股东减持总能牵动市场的敏感神经。
源杰科技刚刚公布了一份颇为亮眼的半年报，实控人及其一致行动人随即披露了减持方案。一边在讲述增长故事，另一边在进行资金调配，当这两则信息同时出现在公告栏中，难免引发更多关注。
根据公告，这属于“计划减持”，并非已实际完成交易。公司于9月25日披露，控股股东、实际控制人ZHANG XINGANG以及一致行动人秦燕生、秦卫星、张欣颖，计划合计减持不超过28.85万股，占总股本的0.2317%。减持窗口期设定在2026年10月26日至2027年1月25日，原因为“自身资金需求”。目前，这四位股东合计持有约3277.47万股，占总股本的26.32%。
这次减持背后的考量
28.85万股是减持上限，相当于总股本的约千分之二点三。计划给出了操作空间，并不意味着额度会全部用完；公告也未明确资金的具体用途。将此举直接解读为“实控人不看好公司”，证据尚不充分。反过来，认为减持毫无影响，也显得过于简单。实控人的卖出行为会影响市场情绪，尤其是在股价和估值已被AI光通信预期推高的情况下，市场会对每一笔减持用放大镜审视。理性来看，这更像是股东个人资金安排与市场预期之间的一次碰撞。对投资者而言，真正该关注的不是股东卖出多少，而是卖出后公司的经营逻辑是否发生变化，核心业务能否从订单、毛利到现金回款形成完整闭环。
公司规模不大，业务聚焦于光通信上游
源杰科技主营光芯片的研发、设计、生产和销售，产品应用于电信网络、数据中心，也涉及车载激光雷达等领域。光芯片位于光模块上游，负责将电信号转换为光信号，或在接收端完成逆过程。简单来说，数据中心里的算力芯片负责“计算”，光通信链条负责“传输”。算力集群规模越大，机柜间数据交换越密集，光器件升级的需求也越高。工信部数据显示，2025年底，三家基础电信企业对外提供服务的数据中心机架数为93.8万个，比上年增加10.8万个。这反映了算力基础设施的扩张，但不等同于源杰科技的可服务市场。
公司目前最显著的增长动力，来自数据中心相关产品。2025年，公司营业收入约6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润约1.91亿元，实现扭亏为盈。其中，数据中心类产品收入约3.93亿元，占全年收入的65.4%，同比增长719.06%。这意味着源杰科技已从过去更依赖电信市场的模式，转向数据中心业务主导。
半年报表现亮眼，但利润需分层审视
2026年上半年，公司实现营收9.25亿元，同比增长351.4%；归母净利润6.07亿元，同比增长1212.2%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长1033.7%。半年收入已超过2025年全年，增长势头强劲。数据中心类产品上半年收入7.74亿元，占总营收的约83.7%，相比2025年的65.4%进一步上升。业务结构持续向数据中心集中，业绩弹性更大，但对单一赛道景气度的敏感性也更高。
利润表中还有一项不能忽视。上半年公司非经常性损益净额约9263万元，其中对联营企业投资收益形成的非经常性损益约9244万元。换言之，主营经营本身表现强劲，扣非利润同比增长超过十倍；同时，投资收益对归母净利润也有贡献。讨论业绩时，将归母净利润与扣非净利润并排呈现，比仅用“净利暴增”的标题更为客观。毛利率方面，2026年上半年综合毛利率为80.42%，公司解释主要是高毛利的数据中心产品收入占比提升。这个数字很亮眼，但更像是产品结构变化的结果，而非可无条件外推的永久水平。2025年，数据中心类产品毛利率为72.21%，电信类产品毛利率为31.17%。两条业务线的盈利差异，解释了为何收入结构稍有变动，利润就会大幅波动。
值得关注的五个问题
第一，数据中心收入能否持续。AI基础设施建设确实提升了高速光互联需求，但产业链景气会传导至订单，也会加剧竞争。需求旺盛，不代表每家上游供应商都能长期留在供应链中。
第二，客户集中度。2025年前五大客户销售额占全年销售额的71.80%，第一大客户占53.35%。公司解释，这与数据中心业务快速放量、下游客户相对较少、产品认证周期较长有关，并表示不存在严重依赖少数客户的情形。这两句话可以同时成立：经营判断上公司认为没有严重依赖，财务结构上收入确实集中。高速光芯片需经下游客户认证，导入周期长，客户一旦调整采购或转向自研，短期订单可能受影响。
第三，研发占比变化。2026年上半年研发投入约4258万元，同比增长59.28%，但研发投入占营收比例从上年同期的13.04%降至4.60%。这不代表研发金额下降，主要是收入增速过快导致分母变大；但在产品迭代快速的行业中，后续需关注研发投入能否随收入与技术路线同步增长。
第四，扩产后的回报。上半年购建固定资产、无形资产等长期资产支付约6.60亿元，投资活动现金流净流出约7.07亿元。产能建设是抓住需求的必要动作，也意味着资金先行支出，产能利用率和订单兑现需随后跟上。扩产本身并非坏事，扩产后无法销售才是问题。
第五，现金流与利润的匹配。上半年经营活动现金流净额约4.88亿元，与利润增长方向一致，这是比单看利润更扎实的信号。但现金及现金等价物较年初有所减少，主要受投资支出影响。后续需观察资本开支高峰过后，现金回收能否衔接上。
是否合规？
证监会《上市公司股东减持股份管理暂行办法》要求，大股东通过集中竞价或大宗交易减持，应在首次卖出前十五个交易日报告并披露计划；相关减持还需符合持股来源、承诺履行以及控股股东在特定情形下的减持限制。该规则也要求一致行动人合并适用相应减持限制。源杰科技公告已于9月25日披露，计划窗口从10月26日开始，预披露时间符合十五个交易日要求；公告同时列明了减持数量、方式、期间和原因，并称本次计划符合现行规则及此前承诺，不会导致控制权变化。从目前公开信息看，计划披露程序符合规则框架。最终合规性仍需看实际执行、交易方式、减持数量和承诺履行情况，公告列明了计划，不等于未来每一笔交易自动过关。
减持是一条信息，经营才是根本
实控人减持，市场不必视而不见；但也不必将其视为公司基本面立刻转向的信号。实控人及一致行动人拟减持上限仅为总股本的0.2317%，控制权仍由一致行动人持有。这会影响情绪，却不足以单独推翻公司正在发生的业务变化。源杰科技真正的考验，不是创始股东是否愿意少卖几股，而是AI数据中心需求能否转化为稳定订单，高速产品能否持续进入客户供应链，扩产后的设备能否保持高利用率。半年报是一张成绩单，而非长期合同。收入增长迅速，利润率很高，市场自然愿意给予高期待；期待越高，兑现的门槛也越高。投资者可以将减持公告记下，也需同时关注主营业务、扣非利润、客户集中度、研发投入和资本开支。股东卖出的是股份，企业需要交出的，仍然是下一季、下一年能否持续增长的答案。本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。